61 145 199 187国泰君安：奶粉绝对龙头受益，效率驱动中国飞鹤(06186)成长

本文转自微信大众号：猛哥看商业，以下观念不代表财经观念

中心定论

出资主张：估计2020E-22E年净利润55、72、88亿元，初次掩盖，给予“增持”评级，给予方针价24.9港币，对应2021E年PE26X。

加快会集化，肯定龙头获益。依据欧睿数据，到2020年职业规划增加到1764亿元，估计未来增速降至CAGR（2021-25年）4%，并主要由高端化驱动奶粉单价温文上涨。飞鹤在三四线城市和北京现已探索出一套较为老练的形式，国泰君安以为其差异化定位及途径力可以仿制应用在南边和一二线城市。参阅海外阅历（CR3 80%以上）及我国飞鹤(06186)方针完成途径，国泰君安证券估计2021-2025年，市场份额将加快向CR3会集（2020年CR3 37.6%），飞鹤市占有望到达30%（2020年市占14.8%）。

突变到突变，驱动利润率进步。公司品牌营销突变到达突变，品牌认可度上升，宣扬转化率进步，出售开销性价比进步，2018年开端，飞鹤的出售费率下降一起营收、市占双升。阅历前期大规划途径铺设后（2016年58000+网点添加至1H20年119000+家），规划效应已然构成，网点本钱中心转变为盈余中心，国泰君安估计该趋势将继续推动利润率改进，有望从2019年28.6%进步至2022年30%。

坚决高端化，具有二次生长潜能。2017年公司推出多款高端新品，推动营收快速增加，高端产品占比快速进步，直接带动公司毛利率在2017年上升8.81 pct，2020年更是连续推出四款新品。别的，公司已展开幼童食物及补充品的研制作业，国泰君安以为，跟着养分保健品新品的面世和兼并协同效应的逐步闪现，飞鹤具有二次生长的潜能。

危险提示：本钱急速上涨、食物安全。

1. 职业步入慢车道，飞鹤逆势快开展

1.1. 我国婴配奶粉职业：量乏力，价缓涨

1.2. 大器晚成龙头企业，慢车道中箭步走

2. 市占率进步空间大，公司增加轨道明晰

2.1. 供应侧变革继续推动，职业会集度进步空间大

2.2. 走农村包围城市之路，“途径+品牌”争夺三四线

2.3. 走农村包围城市之路，“途径+品牌”争夺三四线

3. 途径铺就口碑构成，继续盈余万事俱备

3.1. 途径就、口碑成，继续高盈余万事俱备

3.2. 数字转型赋能飞鹤，线上营销降本增效

3.3. 疫情之下快速呼应，转危为机攻城略地

4. 结构性多元化战略，助力飞鹤二次腾飞

(修改：赵芝钰)