青岛啤酒股份(00168)三季报点评： 收股票绿色代表什么入符合预期， 盈利持续向上可期

本文来自微信大众号“北外滩食饮沙龙”，作者：苏铖、陈卓钰。

事情

青岛啤酒股份(00168)发表2020年三季报。2020前三季度公司完成经营收入244.22亿元，同比-1.91%，完成归母净赢利29.78亿元，同比+15.17%,扣非后归母净利同比+16.51%至26.78亿元；其间Q3经营收入87.43亿元，同比+4.76%，完成归母净赢利11.23亿元，同比+17.57%；扣非后归母净赢利同比+23.63%至10.55亿元，根本契合预期。

Q3销量增加契合预期，多重要素致毛利率提高：1-9月总销量同比下滑收窄至3.5%，单Q3啤酒销量同比增3.1%至253.6万吨，依据调研了解首要得益于9月双节影响部分地区完成双位数销量增速，国庆期间啤酒终端动销健康，途径库存良性，展望全年，估计销量有望完成微降；咱们测算公司Q3吨价同比+2.1%，前三季度吨价同比+1.9%，契合前期吨价预判，估计全年吨价坚持低个位数增加。Q3毛利率同比+2.1pcts至42.4%，前三季度毛利率同比+1.8pct至42.0%，咱们测算啤酒吨本钱Q3同比下滑1.8%(vsQ2 -3.1%vsQ1 +4.5%)，估计全年本钱端可控，毛利率同比持续提高，首要由于：1）产品结构提高，高端主品牌推动；2）Inhome消费带动罐化率提高，罐装吨价更高；3）包材本钱Q2坐落低位且有所储藏。

销售费用率同比下降，前三季度净赢利增速较20H1提速：Q3公司税金附加率同比下降0.1pcts至8.1%，销售费用率同比-1.6pcts至14.5%，管理费用率同比增加0.8pcts至4.4%首要为股权鼓励相关费用分摊计入，其他收益同比削减挨近5,000万元，占收入比同比下降0.8pcts至0.9%，Q3归母净赢利率同比+1.2pcts至12.6%，前三季度归母净赢利率同比+1.8pcts至12.2%，Q3赢利增速环比Q2有所放缓，可是前三季度赢利增速依然较上半年有所提速（20H1归母净赢利同增13.8%），咱们以为公司赢利增加势头仍在，本年受卫生事情影响，本来方案封闭的两家工厂进展推迟，考虑上一年四季度管理费用中关厂相关4.2亿元，本年四季度赢利端估计同比显着改进，全年赢利增速依然领先于职业。

买入-A出资评级，予A股6个月目标价100元。咱们估计公司2020年-2022年的收入增速分别为-0.8%、7.9%、4.5%，净赢利增速分别为33%、13%、13%，当时股价对应2020-2022年PE分别为48.0/42.4/37.7倍，目标价对应2021年49倍PE。

危险提示：新品推行不及预期；卫生事情影响超预期；微观不行抗要素影响销量；高端啤酒职业竞赛加重等。

财务报表猜测和估值数据汇总：

（修改：张金亮）